第一财经·科创板IPO全景报告

  科创属性与成长性

  1.科创板企业研发投入

  研发投入与研发人员占比,是科创属性的一种量化呈现,科创板两项指标均高于A股其他板块。

  科创板研发人员占员工总数比例的平均值为31.69%,核心技术人员在其中占比平均达到6.53%;可统?#39057;?#28145;市主板、沪市主板、创业板、中小板公司,2018年研发人员在员工总数中占比平均为11.71%、13%、26.97%、16%。

  科创板141家受理企业2018年累计研发支出达到125亿元。研发支出占营业收入比例的平均值达到10.79%(剔除泽璟制药);可统?#39057;?#28145;市主板、沪市主板、创业板、中小板2018年研发支出占营业收入比重平均值,分别为3.5%、3.72%、7.49%、4.78%。

  2.科创板企业资产负债率

  科创板企业大多处于成长期,经营风险高,更多依靠风险资本等股权融资,因而其资产负债率较低。

  截至2018年末,141家受理企业资产负债率平均为34.41%;同期?#21592;?#26469;看,沪深主板、中小板、创业板2018年末资产负债率平均为48.5%、35.8%、42.8%。

  3.业绩规模与增速

  科创板企业科创属性突出,由于仍处于发展中前期,营收和净利润规模等相对偏低;但从复合增速来看,具有更高的成长性。

  141家科创板受理企业,2018年营业收入平均值为14.38亿元,归属母公司净利润1.23亿元。?#21592;?#21516;期,创业板、中小板、沪深主板的营业收入平均值为18.02亿元、49.62亿元、204.5亿元;归属母公司净利润分别为0.45亿元、2.15亿元、16.4亿元。2016年至2018年间,科创板141家受理企业营业收入、归属母公司净利润的复合增长率均值为47.56%、115%,中位值为34.79%、55.88%,均高于A股其他板块。

  4.?#21592;?#21019;业板首批上市企业

  相比创业板首批上市的28家企业,科创板企业目前过会的31家企业,募资规模更大,科技属性较强,盈利能力也更为强劲。

  目前,科创板过会企业达到31家,其?#25216;?#36164;金规模中位数8.04亿元,发行股数的中位数为4010万股。创业板首批28家企业募资,规模中位数4.12亿元,发行股数中位数2050万股。

  行业分布方面,科创板31家过会企业中,16家属于新一代信息技术,7家属于高端装备,5家属于新材料,3家属于生物医药。创业板首批28家企业相对分布较散。

  科技投入方面,31家过会的科创板企业,近三年合计研发投入占营收比例的中位数为10.2%;创业板企业同一指标的中位数为5.2%;研发人员数?#31354;?#24635;员工比例的中位数28%,创业板该指标为18.2%。

  31家科创板过会企业,2018年净利润中位数为12297.03万元,比2017年净利润中位数增长了94%。首批创业板上市企业2008年净利润中位数为3447.55万元,比2007年净利润中位数增长了36.6%。

  估值变革

  科创板采用市场询价机制放开首发市盈率的限制,这也意味着科创板企业首发估?#21040;?#20250;出现明显的分化。

  1.企业发行定价分析

  截至6月30日,华兴?#21019;礎?#30591;创微纳、天淮科技三家科创板企业完成询价,公布最终发行价。从定价来看,均高于行?#21040;?#19968;月静态市盈率,低于二级市场可比公司市盈率,以低于询价中位数与加权平均数的下限的价格明确定价。

  2.机构询价现状

  华兴?#21019;?#30340;网下报价集中分布在估值区间的75%分位到上限之间,此区段的申报?#31354;?#27604;达50%。六类中长线机构投?#25910;?#30340;报价,甚至比非优先配售的C类投?#25910;?#26356;显激进。

  3.制度与市场化约束机制

  为防止过高定价的情况,科创板承销发行机制中设置有多重的市场化约束措施。

  在科创板市场化询价中,询价对象限定为基金公司等7类专业机构投?#25910;擼?#32593;下发行数?#31354;?#27604;也大幅提高。以机构询价来确定发行价,是为了提升报价约束?#25237;?#20215;专业性。这其中,中长线资金的报价还将被作为重点参考。比如,“四数”中就专门选取了公募产品、全国社保基金和养老金报价的中位数和加权平均数作参考。当最终定价高于几类平均数孰低值?#20445;?#20225;业要向市场充分揭示风险。超出比例不高于10%、超过10%?#20063;?#39640;于20%、超过20%的,要分别在申购前至少5个、10个、15个工作日,发布不同次数的投资风险特别公告,说明发行价超出参考值的理由和依据、提请投?#25910;?#20851;注定价与机构询价结果之间的差异,提示投资风险并提请投?#25910;?#29702;性作出投资决策。

  承销商投价报告对发行定价有着重要的引导作用。同?#20445;?#36825;也对券商的定价能力提出更高的要求。根据现行规定,如果最终的发行定价不在投价报告所明确的估值区间内的,需要向上交所说明理由。而上交所还会将相关情况通报证券业协会,纳入协会对投价报告的综合评价体系。

  科创板承销发行中引入了保荐券商跟投制度。制度设?#39057;?#26412;意,是以资本约束激励保荐机构真正承担起择优筛选、合理定价的职责,平衡投?#25910;?#19982;发行人利益,平衡IPO估值与公司长期投资价值,增强IPO定价?#25237;?#32423;市场定价合理性。

  科创板股票公开发行?#26376;?#22996;员会此前曾提出多项行业倡导,包括建议网下配售的市值门槛不低于6000万元,通过摇号抽签方式抽取6类中长线资金对象中10%的账户进行锁定、发行股票数量低于8000万股?#20197;?#35745;募资额不足15亿元的企业不引入普通战投等。这些倡议是用以引导市场各方对科创板企?#21040;?#34892;合理估值。在目前科创板股票发行中,上述倡议?#21152;?#20197;执?#26032;?#22320;。

  (作者:第一财经科创板研究中心资深研究员张婧熠钟强)

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