中信建投上调贵州茅台目标价至1150元

中信建投最新研报认为预计未来几年茅台复合增速达15%左右参考国外烈酒龙头蒂亚吉欧百福门保?#33267;?#20339;等预计茅台?#20048;等?#26377;望进一步提升至30X仍有20%+空间预计公司 2019-2020 年营收增速分别为15.90%15.09%归母净利润增速分别为20.6%17.4%对应的EPS分别为33.8039.69元目标价1150元

2019年1-3月贵州茅台实现营业总收入224.81亿元同比增长22.2%实现归母净利润112.21亿元同比增长31.9%扣非后增长32.79%

研报认为19Q1公司在营收和归母净利润上同比增速分别为22.2%31.9%好于茅台一季报预告收入利润增长情况?#26377;?#20102;高增长的势头增速好于市场预期主要?#31561;?#35748;部分预收账款预计Q1报表确认量达1000吨同比增22.6%吨价同比提0.89%非标酒小幅放量18Q4+19Q1合计实现营业收入447.11亿元同比增长27.9%实现归母净利润216.92亿元同比增长39.0%

研报表示从市场调研反馈来看一季度市场缺货较为?#29616;أ?#39044;计Q1实际发货量仅8000吨左右同比增5%19Q1直销渠道收入为10.92亿元同比减少21.6%直销收入占比从去18Q1的8.0%下降2.9pct至5.0%若将18Q4+19Q1合并来看直销渠道收入为15.97亿元同比减少56.1%直销收入占?#35748;?#38477;7.2pct至3.7%主要受18Q4开始渠道调整影响直销比例显著下降

研报表示19Q1公司综合毛利率92.4%同比提升0.7pct净利润率49.9%同比提升3.7pct?#24310;?#29575;方面销售?#24310;?#29575;3.9%同减1.3pct管理?#24310;?#29575;6.5%微降0.1pct期间?#24310;?#29575;10.4%下降1.3pct?#24310;?#29575;?#20013;?#19979;降Q1末公司预收款项113.85亿元环比18年末减少21.92亿元Q1经营性现金流量净额11.89亿元同?#35748;?#38477;75.9%主要系存放中央银行和同业款项净增加额及支付?#27597;?#39033;税费增加经营活动现金流入同比增长27.4%其中销售商品提供劳务收到的现金同增17.5%与营收增速相当

研报认为根据公司2018年12月经销商大会来看未来将重点将放在扩大直销渠道推进营销扁平化以减少中间?#26041;ڣ?#24179;衡利益分配平抑终端价格从面上和量上扩大各省直销与大型商超合作与知名电商合作投向国内重点市场机场高铁站的经销点

研报表示根据茅台酒公告18年基酒产?#32771;?020年规划基酒产量达5.6万吨可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右同比2018年销售量增长40%以上茅台近年取消经销商配额预计达4000吨左右未来预计回收配额将投放直营或增加非标酒销售量将带来吨价显著提升目前茅台酒供需格局仍然偏紧批价仍在缓慢提升中出厂价/终端零售价价差明显渠道利润超100%预计未来仍有提价空间综上预计未来几年茅台复合增速达15%左右参考国外烈酒龙头蒂亚吉欧百福门保?#33267;?#20339;等预计茅台?#20048;等?#26377;望进一步提升至30X仍有20%+空间

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