科创板跟投江湖投行另类子公司与企业的拉锯战

本报记者 庄可 深圳报道

科创板筹备衔枚疾进配套规则陆续出台股票发行与承销业务指引及相关业务规范在近一周纷?#21478;?#26469;企业审核进展也再攻下一个环节首批3家IPO企业在23日回复监管层问询

随着规则逐渐明晰跟投玩法成为投行圈内关注热点?#28909;?#22914;何争取优质项目更高的跟投比例如何减小跟投赔本的风险

一些拟上市企业想蹭科创板概念实现快速上市目的对于这类过度包装的项目我们会比较谨慎深圳一名券商投行人士24日向记者表示

一场承销商另类子公司发行人之间的博弈大战即将上演

保荐机构甜蜜的烦恼

近期出炉的上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引规定另类子公司在首发战略配售环节时参与跟投比例依据项目发行规模分四档?#33539;?#22312;2%-5%区间规模越大对应的跟投比例越小配售后要锁定2年

跟投制度的引入无疑将加剧利益多方博弈的激烈程?#21462;?/p>

首先在承揽环节上券商跟投制度实质上提高了科创板的准入门槛强制跟投抑制了投行盲目扩张业务规模的冲动毕竟强制跟投意味着股份未来要锁两年上述深圳券商投行人士表示

优质企业不愁保荐机构但资质一般的企业就要慎重了

广证恒生团队16日分析道对于质地良好估值及业绩规模远优于科创板上市条件的企业而言应当综合保荐机构保荐业务水平以及资本金充裕程度两个维度选择保荐人以提高申报成功率及对发行时间的主动权对于目前刚好合格的拟科创板IPO企业而言抢报IPO或未能得到头部券商的承做亦不好掌握发行时间的主动权科创板资本规划宜计为长远

更激?#19994;?#21338;弈则在承销配售环节

广州一家券商投行人士24?#25112;?#37322;一种情况是当项目本身比较优质投行在进行询价?#20445;?#21487;能会与机构投资者沟通?#27807;?#21457;行价格由于另类子公司跟投价格由市场询价决定的因此子公司可以通过低发行价获得配售拿到更高的跟投比例同时锁定两年后可能收益更多

另一种情况则是当项目基本面一般券商有比较大的跟投赔本风险那么投行抬高发行价或是承销费率获得更多的承销费用多出的承销费部分相当于抵消跟投赔本风险如果承揽的项目质量一般投行有可能会这么操作?#22791;?#21517;广州投行人士谈道

此外对于一些明星项目即未来有机会受市场热捧投行也可能会倾向抬高发行价利于发行人

而投行以及另类子公司尽管同属券商也有利益冲突子公司也希望价格越低越好起码有安全垫的作用另外利益分配机制是个问题跟投后的亏损或是收益投行与子公司如何承担各家情况不同前述广州券商投行人士谈道

这对投行部门而言如何平衡多方利益是一项技术活?#27807;?#21457;行价意味着损害发行人利益?#26723;四技?#36164;金规模但有利于机构投资者以及参与跟投的另类子公司抬高发行价则对机构投资者不利在这当中如果遇上优质发行人或是大型机构投资者其强势话语权也会对利益格局造成影响

事实上上述博弈在成熟资本市场很常见但A股因为常年被监管层行政干涉造成新股稀?#20445;?#21516;时23倍市盈?#39318;?#20026;定价限制条件导致现阶段询价无需博弈新股一上市就被爆炒承销从业人员发挥作用较小

一家上市券商保代24日谈道按境外资本市场经验来看普遍选择?#27807;?#21457;行价通过?#27807;?#21457;行价可以让新股东尝点甜头为以后融资塑造良好形象不得罪投行承销招揽的机构投资者境外市场有很多发行价过高影响发行?#23435;?#26469;资本运作的案例所以发行人都比较理?#35029;?#20250;愿意让利

在他看来科创板首批上市企业的发行价不会太低因为有稀缺性第一批上市后市场会爆炒所以发行价即使高一点也没关?#25285;?#22823;家都能挣钱关键要看以后随着机制稳定运作各方也成熟了发行价也会趋于理性这?#26412;?#35201;考验投行如何平衡各方诉求

小券商入局难

投行除了与子公司发行人进行?#26377;?#22806;同时还要在整个科创板市场中尽?#31354;?#25454;更多的份额这对?#34892;?#25237;行而言并不是易事

21世纪经济报道记者以上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引的四档跟投比例进行最大跟投额测算截至23日上交所共受理90家科创板IPO企业涉及31家保荐机构跟投金额预计合计为34.32亿

其中中金公司与?#34892;?#24314;投最多中金公司7个保荐项目合计需跟投资金4.84亿元其中公司保荐的中国通号为巨无霸项目计划募资105亿?#34892;?#24314;投13个保荐项目合计跟投4.57亿另外与华泰联合共同保荐虹软科技因此跟投资金额有望超过中金公司

部分?#34892;?#21048;商也进入前十长江证券承销保荐公司2个项目合计跟投资金1.31亿元民生证券3个项目合计跟投资金0.95亿

而更多的小型券商面临两大类问题资本金不够或还未设立另类子公司

根据21世纪经济报道记者依?#25307;?#20250;公开数据统计截至目前共有59家券商的另类子公司已经过协会验收全行业有99家券商这意味着还有40家券商还未设立另类子公司或还未经过证券业协会验收

?#26412;?#19968;家大型券商投行人士23日表示?#34892;?#21048;商还没设立另类投资子公司这类券商如何开展跟投用什么主体进行跟投目前监管层还没明确

但即使已有另类子公司小券商如何快速切入市场也面临难题

前述上市券商保代谈道强制跟投对?#34892;?#25237;行来?#25285;?#31435;了一个很高的门槛因为资本金不够雄厚以及风险承受能力不高?#28909;?#25215;揽一个募资规模在20亿以上的项目跟投比例2%-3%需要大几千万甚至上亿资金对很多?#34892;?#21048;商来?#25285;?#26159;很难承受的

前述深圳券商投行人士谈道迅速扩充资本金是首位?#34892;?#25237;行要在战略上重视这个事情其次小券商承揽项目通常规模比较小?#28909;?0亿以下甚至5亿以下但项目小有可能资质弱跟投风险也会比较大

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