生物科技企业改道 科创板估值成色待考

[摘要] 在券商强制跟投的情况下上市企业和保荐机构的实际利益捆绑起来保荐机构就得承担比以往更多的责任

时代周报记者 戚展宁 发自广州

以前所未有的速度科创板从概念走向落地

3月22日晚间上交所公布了首批科创板受理企业共有9家企业拔得头筹这距离去年11月5?#23637;?#23478;主席习近平在首届中国国际进口博览会上宣布设立科创板不足5个月的时间

在此期间相关政策密集出台配套规则纷纷落地无不彰显出国家层面对科创板的重视各路企业闻风而动迅速抢滩陆续宣布申请科创板上市接受上市辅导短短一个月时间里明确官宣冲刺科创板的企业就超过35家涵盖信息技术高端装备新材料新能源生物医药节能环保六大领域

生物科技行业一马当先在首批科创板受理企业名单中猪用疫苗龙头企业武汉科前生物和主营磁控胶囊胃镜系统的安翰科技赫然在列而截至时代周报记者发稿至少已经有复旦张江启明医疗特宝生物申联生物赛诺医疗微芯生物科前生物安翰科技等八家企业宣布申请科创板上市

值得注意的是上述企业或已在其他交易所上市或正在筹备上市其他板块但在科创板的轮廓变得明朗之后都纷纷改弦更张流向科创板

上一次生物科技行业有?#39057;?#19978;潮流的集体行动发生在2018年港交所改革之时?#24066;?#26410;盈利生物科技企业上市的新规让国内大批企业跃跃欲试但新股一个接一个的破发又使得不少企业望港?#27604;?#27493;而科创板在上市门槛的设置上以市值为核心而放松了利润指标打开了一道大闸生物科技企业从港股回归科创板或将成为2019年的大势

科创板的核心在于市值对上市企业和投行的挑战更多在于估值和发行定价上保荐机构与上市企业站在同一战线承担了更多责任这一方面迫使保荐机构提高了对企业的选择标准另一方面也考验投行对于企业发行定价的能力

在这种情况下冲刺科创板是否一路坦途科创板会否成为生物科技企业的新乐土全新的市场机制带来的挑?#25509;?#26159;什么科创板火速开闸更多的考验陆续有来

潮水改道

未能登上首批受理名单的复旦张江01349.HK和启明医疗是最早宣布申请科创板上市的生物科技企业它们都曾对港股寄予厚望

复旦张江于2002年上市港股创业板2013年转至主板若申请科创板上市成功则形成A+H架构光动力药物技术基因技术是复旦张江的核心?#36203;?#21147;最近三年研发投入均高于15%2016?2018年营收分别为6.21亿元4.97亿元和7.4亿元?#23545;?#39640;于科创板的上市门槛从营业收入来看甚至符合A股主板的上市条件

不过相较于上交所的主板而言复旦张江认为于科创板上市更能体现本公司的创新及研发能力契合本公司的市场定位及长远发展目标因此建议本次A股发行于科创板上市

启明医疗则是心脏医疗器械领域的独角兽也开始了科创板上市辅导中金公司受聘担任辅导机构辅导期为今年3D4月2017年启明医疗研发的经导管瓣膜置换产品Venus A-valve获得国家药监局批准上市成为其核心产品据媒体报道启明医疗曾考虑在香港IPO?#25216;?#36164;金在3亿D5亿美元之间

中科沃土基金董事长朱为绎接受时代周报记者采访时表示科创板将会成为港股科技公司回归的主要板块科创板的落地可能会引发港股+科创板的潮流未来会吸引不少优质港股企业回归

朱为绎认为经过港股洗礼的企业盈利模式和发展前景更为明朗且已经得到市场的一定认可回归内地也会更受?#26102;?#30475;好而且港股企业在信息披露上更为透明港股和科创板同时上市的企业同步信息披露会带给投资者信心

2018年港交所改革以后赴港IPO曾经让生物科技公司趋之若鹜

2018年4月30日港交所新订的上市规则?#24066;?#23578;未有盈利预计市值超过15亿港元的生物科技企业在香港上市为创新型生物科技企业敞开大门自此以后歌礼制药百济神州信达生物华领医药亚盛医药盟科医药复宏汉霖康希诺君实生物迈博药业基石药业?#20219;从?#21033;生物科技企业都申请了港股IPO

2018年港交所全年上市公司数量和募资额均为全球第一其中生物科技企业的贡献功不可没港交所的报告显示平安好医生药明康德以及百济神州均入围2018年港股前10大IPO筹资额分别为87.73亿港元79.20亿港元79.85亿港元占港股前十大IPO筹资额的13%

不过一位生物医药行业的?#33455;?#20154;士陈波化名告诉时代周报记者在他与生物科技企业的沟通中不少企业都认为赴港上市只是没有办法的办法由于以往国内IPO对企业的盈利有较高门槛而国外上市的交易成本又太高未盈利的生物科技企业只能到香港上市

而与港股IPO市场的火热形成强烈对比的是二级市场的?#19994;?#34920;现大面积破发现象让许多生物科技企业不得不慎重考虑上市地点这或是生物科技企业的潮水迅速改道涌入科创板的另一个潜在因素

另外按照传统的IPO审核制企业上市要等待的时间比采取注册?#39057;?#31185;创板要长得多截至2019年1月10日中国证监会受理的IPO企业有298家尽管比2016年时的700多家已经少了一半但平均排队时间还是有449天虽然科创板仍未有企业正式上市所需时间尚不明确但是从已公布的规则来看科创板上市要等待的时间会短得多这会让很多等不起A股排队的企业回流到科创板

估值的顾虑

截至2018年年底在港IPO的企业股价低于首发价的超过70%首日即破发的企业超过30%即使是平安好医生和歌礼制药这样的明星企业?#26448;?#36867;厄运

如是金融?#33455;汉?#35266;策略高级?#33455;备?#23551;净在接受时代周报记者采访时指出2018年全球?#26102;?#24066;场的经济行情金融行情都不好港股发行定价的市场化程度更高新股破发受整体?#26102;?#29615;境的影响更大

具体到生物科技领域而言企业在港股IPO后股价走低与虚高的估值和港股的投资者结构有关

首先生物科技企业上市之前本身估值就偏高一级市场对创新企业的估值存在比较大的泡沫其次香港的投资者以机构为主更为理性不会仅因为一些可能性就作出乐观的预判往往会根据比较明确可以预知的信号投资买入陈波对时代周报记者指出

相比之下在科创板上市规则的五项财务指标中对于企业的盈利同样没有要求而把标准放在预计市值上其中一项为预计市值不低于人民币 40 亿元主要业务或产品需经国家有关部门批准市场空间大目前已取得阶段性成果?#20445;?#26356;只需要医药行业企业有一项核心产品获准开展二期临床试验

这是为生物科技企业?#21487;?#23450;做的陈波对时代周报记者说道

对于首批受理科创板发行人名单的估值模型申万宏源证券第一时间给出了建议根据已披露募资金额总额发行股数占总股本的比例以及净利润数据情况申万宏源按照通常PE估值模式进行计算推?#24076;?#24471;出科前生物安翰科技的估值或超百亿元

从准入门槛上来看科创板与港股已经相差无几两者在生物科技领域的资源?#36203;?#22312;所难免生物科技企业就有条件考量上市之后的融资前景从而在两个市场之间权衡

港股的市场分化比A股严重优质企业聚集到的资金在股市里占比更高而一些小市值的公司处于分化的末端往往成交量很小无?#23435;式R备?#23551;净对时代周报记者表示

陈波认为基于对未来估值的考虑生物科技企业选择科创板的可能性更大由于市场结构存在本?#20160;?#24322;在科创板更容易取得比港股更高的估值从以往的情况来看A股的新股破发比例比港股也要小得多在生物医药领域港股的投资者更多?#24378;?#25972;个行业的龙头企业对于中小市值关注度非常低不会去深入?#33455;?#23427;们的价值所以这种企业上市之后缺乏资金关注慢慢会往下跌而科创板最明显的优势在于估值会更高国内对科创板的支?#33267;?#24230;大而?#26131;时?#24066;场的投机氛围浓厚更容易炒起来

投行考验

对于同样火速加入战场的保荐机构而言在?#20998;?#24040;量收益的同?#20445;?#20134;承担着更大的责任

科创板股票发行与承销实施办法?#20998;?#35268;定保荐机构相关子公司参与科创板发行战略配售也就是?#25285;?#20445;荐机构的相关子公司必须参与跟投?#19968;?#37197;股份有限售期

以往的IPO主承销商只要把项目做完发出去就没问题了至于这个企业是真的好还是只?#21069;?#35013;得很好只要不被发现上市的时候有财务造假主承销商是没有任何责任的企业可能业绩很差或者主营业务没有什么发展的空间只是通过?#25913;?#30340;包装把业绩通过正常渠道做上去现有的IPO制度很有可能会造就这样一些企业一位券商保荐部门的人士对时代周报记者说道

然而在券商强制跟投的情况下上市企业和保荐机构的实际利益捆绑起来保荐机构就得承担比以往更多的责任券商自身的利益受到上市企业质量的直接影响因此保荐机构对企业的筛选标?#23478;?#20250;有所提高

以往一般只看企业的盈利能力以及合规性但是对于科创板来?#25285;?#20225;业的成长性未来的盈利能力更受关注比如研发能力技术水平市场占有率产业链中所处的位置议价能力突?#39057;目?#33021;性会成为更重要的指标上述券商保荐部门的人士称

平安证券在接受时代周报记者采访时表示券商如果想作为企业科创板上市的保荐机构需要完成从通道型向综合型的转变一是科创板制度中要求履行保荐职责的券商参与跟投跟投券商为更好地保证投?#35270;?#21033;需全流程把控项目质量具备更精准的筛选能力和强大的?#33455;?#38144;售定价能力以及一定的资金基础?#36129;?#21048;商投行提升自身执业能力二是科创板规定中的询价定价和配售模式将使定价更市场化意味着投行会逐?#20132;?#24402;定价和销售本源

3月18日上交所科创板申报平台开放证券业协会和上交所组织了证券公司保荐代表人系?#20449;?#35757;培训中保荐机构被要求做到六个不要?#20445;?#19981;要简单对照行业清单来推荐企业不要简单对照上市条件来推荐企业不要抱着闯关的心态不要降低标准来推荐企业不要追求保荐数量不要降低保荐质量上交所还指出去年让保荐机?#32929;?#25253;的科创板企业名单很不理想?#24471;?#21048;商觉悟不高没有切实担负起责任

可以看出尽管科创板实行注册制上市门槛有所下?#25285;?#20294;监管部门对上市企业质量的要求和期待依然很高要登陆科创板绝非易事

从政策的力度和?#24179;?#36895;度来看科创板是目前中国?#26102;?#24066;场增量改革的重要抓手科创板希望以点带面促进?#26102;?#24066;场的改革和经?#23186;?#26500;的转型科创板首批企业肯定会比科创板的规则质量高很多?#22791;?#23551;净对时代周报记者指出

而在发行定价上科创板的上市企业及其保荐机构也会面临更大的挑战

以往的A股IPO有一条不成文的规定发行市盈率不超过23倍大多数上市企业都不会越线只有少量略微超出因此新股IPO之后很少出?#21046;?#21457;的情况一般都会超过发行价

但科创板打破了23倍市盈率的限制科创板股票发行与承销实施办法规定了询价确定价格的原则科创板上市保荐书内容与格式指引?#20998;?#20986;对于市值指标保荐人应当结合发行人报告期外部股权融资情况可比公司在境内外市场的估值情况等进行?#24471;?/p>

平安证券对此指出趋于市场化的定价对于券商是一项挑战定价和销售在发行阶段是充分必要的关?#25285;?#21512;理的定价才意味着销售的可行性较强的销售能力才可以支撑发行因此对于担任承销机构的券商的定价能力要求较高

在?#33455;?#26041;面投行业务团?#26377;?#35201;具备对前沿科技技术更强的快速学习能力境外工作能力对特殊股权结构的理解和设计能力等更高要求投行需与销售打通从现有市场的发行情况行业产业链等角度进行分析和?#33455;?#24182;且依靠自身的机构资源实现充分询价通过?#33455;?#23454;力进行合理定价券商销售团?#26377;?#23545;企业的潜力有深度了解从提升投资人认购股份的信心角度出发进行销售平安证券对时代周报记者表示

特色专栏

?#35753;?#25512;荐
ͱ